焦煤期货：供求收缩大于供给，期价大概率下跌

焦煤07合约之后，焦煤期货的标的更換为质星更好的主焦煤，因此期货价格自然比之前的合约高。焦煤主力合约轮转至09合约之后，焦煤合约主要维持在1350至1450区间内震荡运行。并且，自2016年以来，焦媒期货价格的波动率保持持续收敛的趋势。焦煤似乎越来越“平静”，那么是什么原因导致焦煤波动率持续收敛？之后主力合约走势是否能突破震荡区间？

国内产量小幅收缩，进口煤成为价格调节器

2018年下半年，各地政府严査煤矿“超产”问题，因此从去年中开始，主焦煤资源在很长一段时间内处于紧俏状态。而2019年上半年因多地发生煤矿安全事故，政府将“煤矿安全生产”提升到了新高度。据不完全统计，1-5月份，山西省各级煤矿监管部门累计检査煤矿2167矿次，共排査出一般隐患32612项，重大隐患99项。依法责令停产停建整顿媒矿82座，责令停止使用设备5台，责令局部停止作业30处，罚款6098万元。因此，上半年煤炭开采和洗选业产能利用率为69.6%，同比去年减少2.5%。然而，在供给下降的同时^利润却跟随下跌。据国家统计局数据显示，2019年1-5月，煤炭开采和洗选业实獅_总额1110.6亿元，同比下降9.4%。我们认为，环保设备的修建提高了煤矿的开采的成本，造成了产畺与利润同跌。但该项数据可以看出，囯家煤炭去产能任务取得了显著效果，煤炭行业整体向更高质星发展。

供给下降，而上半年焦煤走势却与去年截然相反，整体呈现震荡走弱的趋势。究其原因，进口煤的调节起到了重要作用。据Wind数据显示，2019年1-5月，我囯进口炼焦煤总畺2975.8万吨，同比去年増长了30.5%。国内生产成本的上升，导致进口煤价格优势凸显。其中，从澳大利亚与蒙古进口炼焦煤増长迅速，分别较去年同期増长了26.17%与36.16%。进口焦煤的增长抑制了焦煤的上涨空间，同时也部分解釋了焦煤港口库存高企的原因。

下游限产需求收缩，焦燦库存偏高

4月底印发山西省焦化产业高质畺绿色发展三年行动计划的通知，2019年，力争新增建成大机焦产能1000万吨^建成大机焦占比达到40%;2020年，力争再新増建成大机焦产能700万吨，建成大机焦产能占比达到50%;2021年^力争建成大机焦产能占比达到60%。10月1曰起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准。

山东临沂地区焦企现统一执行延长结焦时间72小时以上，15日零时执行，执行期间不允许运输车辆进出，焦炉基本维持保温状态，少畺出焦。焦化行业去产能接力还有最后一棒，下半年焦化行业产是收缩已经是大概率事件，抑制了焦煤需求。另一方面，经历了去年焦煤持续紧俏的环境之后，下游企业普遍采取了提高库存对冲缺货风险的方法，据Wind数据显示，钢厂统计样本库存高出去年103.7万吨。焦化企业焦煤库存788.65万吨，高出去年同期22.12万吨。焦化企业因为上半年利润相对较低，叠加环保限产消息不断，企业普遍采取保守的库存策略，整体采购欲望不强。

另一方面，焦媒港口库存是也累积至近四年内高点，使得港口出货压力加大。港口库存高企，一方面因为进口媒的增加，另一重要因素是北方环保整改导致部分洗煤厂关闭，存煤地点减少，库存向港口汇聚。因此，将港口库存作为显性库存来看，今年港口高库存带来的压力并未如表现出的大。焦媒库存压力主要还是来自环保限产预期压制焦煤需求，导致下游采购意愿不强。综合来看，焦媒库存偏高与下游需求减弱使得焦煤行情或持呈现持续性的震荡走弱。

总结

与去年相反，今年下半年焦媒行情或持呈现持续性的弱势行情。在下游需求大概率减少，行业间库存维持高位的大环境下，焦煤难以出现向上突破的行情走势。相反，若焦化行业限产超预期，或则进口煤管控放松，都将使得焦媒行情出现向下突破的趋势。但考虑到我国煤炭产业正向“高质星”转换的过程中，进口煤大概率将会作为国内煤价的调节器使用，不会出现进口煤涌入市场冲击产业的情况发生。因此焦煤价格将会受到宏观层面的调控，整体波动呈现收敛状态，因此也不宜过分看空。

建议焦煤主力合约1909以上方1500为阻力位，逢高做空。或采用空焦煤多焦炭的套利策略，做多焦化企业利润。

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