生猪期货明日重磅上市 首日涨跌“看谁眼色”？

期盼已久的生猪期货明日将在大商所正式挂牌上市，作为我国最大的农副产品，其市场关注度极高。这样一个重磅品种在上市初期将面对怎样的供需环境？哪些因素将决定其走势？产业链相关品种玉米(2806, 25.00, 0.90%)和豆粕(3517, 3.00, 0.09%)又会对其产生怎样的影响？

千呼万唤始出来，生猪期货上市后能否一炮而红？价格走向取决于哪些因素？

中信建投期货农产品高级研究员 魏鑫：生猪期货合约的价值较高，保证金率较高，按照25元/公斤的价格计算，交易所保证金就将达到60000元左右。加上交易手续费为成交金额的万分之二，日内交易手续费为成交金额的万分之四。很大程度上提高了市场的参与门槛，同时也限制了投机交易，交易所前期注重控制风险，交易的活跃度一定程度上受到限制。

价格走势方面，市场主流对于现货价格下行的趋势比较确定，但实质上的价格波动还取决于预期和实际基本面变化的动态调整。一方面，生猪实际的恢复水平与其之间可能存在差距；另一方面，生猪恢复环境下，价格下行的节奏也容易因为出栏的决策变化而改变。关注上市后基差的支撑、市场信息以及存栏恢复的具体情况。

国信期货农产品研究员 覃多贵：生猪作为商品来说，在国民经济和日常生活中有着重要的地位，其期货合约的上市也理所当然的得到了各方面的关注。生猪期货的上市既为广大养殖户提供了应对猪周期的风险管理工具，也为机构投资者提供了一个新的、有分量的资产配置的标的，因此，预计生猪期货上市后，成交量和活跃度将稳步上升。根据大商所公告，即将上市的生猪期货最近月的合约为LH2109合约，对应着8月之后现货价格，加之生猪作为活体商品，期现套利机制的约束相对不明显，这意味着市场的交易将更依赖投资者的“想象力”。即期货价格更多的取决于市场对未来供需的预期，而受当下的现货价格影响要小。

光大期货农产品研究员 孔海兰：生猪是我国价值最大的农副产品，市场规模2万亿元。在正常情况下，生猪需求相对稳定，因此猪价的波动主要受到供给变化的影响。期货具有价格发现功能，因此期货价格会反映对应合约的现货价格。以2109合约为例，期货价格会受到市场参与者对于9月市场供需预期的影响，市场参与者通过交易，得到对应9月预期的现货价格。因此理论上来说，生猪2109合约的期货价格更多反应的是市场对于9月现货价格的预期，而不是现阶段现货的价格。随着交割月的逐渐临近，期货价格大概率回归现货价格。

您对生猪供需格局有怎样的判断？能否为投资者划出关注重点？

中信建投期货农产品高级研究员 魏鑫：生猪供需格局上，供给恢复是确定的，能繁母猪的数量和结构都在进行逐步调整，不过，我们更应该注意两个问题：第一，生猪恢复过程中，非洲猪瘟复发的影响。尽管当前官方通报的非洲猪瘟明显减少，但非洲猪瘟的潜在威胁仍然存在，随着养殖恢复、养殖密度提高，那么非洲猪瘟的发生可能性也将有所提升。第二，生猪价格下行对于消费的带动。消费者逐渐适应较高猪价之后，对于生猪的消费有所减少，消费的价格弹性处于较高水平，价格的大幅下降将有利于消费的回归，同时也可能支撑猪价。

国信期货农产品研究员 覃多贵：根据国家农业农村部的统计，国内能繁母猪的存栏自2019年10月以来，已经连续14个月环比增长，目前已经恢复到正常的水平的90%，预计到一季度末将恢复到正常年份水平。能繁母猪存栏数量的上升，意味着未来供应总体向着宽松的方向发展，即未来猪价大方向是向下的，期货上市后预计也将有较高的贴水。从投资者的角度来说，要重点的关注是会不会出现预期差，建议注意以下几个方面：一、尽管当前能繁母猪存栏恢复较好，但能繁母猪的存栏中有四成以上是三元母猪，其生产性能偏低，这会限制未来生猪供应恢复速度；二、前期天气降温一度导致北方部分产区仔猪发病率和死亡率上升，可能导致阶段性供应减少；三是目前生猪行业的成本曲线较非瘟前更加发散，边际成本影响着猪价下跌的速度和深度。

光大期货农产品研究员 孔海兰：2019年在高养殖利润趋势下，各养殖单位积极恢复生产，生猪产能趋势性恢复。2020年养殖利润有所回落，但处于历史相对较高水平。高养殖利润促使养殖单位产能扩张意愿仍较强，2020年各方统计数据均显示能繁母猪存栏与生猪存栏延续增加趋势。农业农村部数据，11月能繁母猪存栏环比增长4.3%，增幅较上月扩大；生猪存栏环比增长3.8%。卓创数据显示，11月样本点监测，能繁母猪存栏环比增长5.39%，生猪存栏环比增长3.51%。涌溢数据显示，11月能繁母猪存栏量环比增长3.55%，增幅较上月有所扩大，同比增长18.77%。虽然全国范围内猪瘟疫情仍有发生，一定程度影响产能与存栏恢复进度，但从现阶段情况来看，猪瘟疫情总体可控。在其他因素不变情况下，中长期，随着产能逐渐恢复，生猪存栏将延续趋势性增加。春节后，生猪价格大概率将进入下行通道。养殖成本增加也限制猪价下跌空间，预计猪价小幅缓跌概率大。

后市应重点关注非洲猪瘟疫情对生猪产能及生猪存栏的影响，以及疫苗的研发进展。2020年部分规模养殖企业的祖代引进，对应未来将逐渐为市场提供二元母猪，这将逐渐提升能繁母猪生产效能。后市关注二元母猪占比变化情况。

作为猪饲料的主要原料玉米和豆粕期货的走势对生猪期货有何影响？如何把握生猪和玉米、豆粕之间的套利机会？

中信建投期货农产品高级研究员 魏鑫：玉米为生猪提供能量，占饲料的比重大概为65%-70%；豆粕为生猪提供蛋白，在饲料中占比为15%-20%。从成本收益上来说，饲料作为主要的可变成本因素，占据了生猪生产成本的一半左右，但这并不代表生猪的收益会根据成本波动。

生猪的饲料成本是通过最终利润影响生猪长期的养殖决策的。短期内的饲料成本变动无法撼动供需关系在生猪价格当中的核心定价作用。相反，生猪价格较高，一般是由于生猪供给不足所致，而此时猪的饲料消费减小，对于豆粕和玉米价格反而是步利因素。所以需要辩证思考这一问题。

从趋势上来看，养殖利润逐步向下是确定性趋势，空生猪，多玉米、豆粕可以形成做空养殖利润的策略，但这中间主要的利润来源还是生猪价格的变动，把握生猪价格的波动节奏还是最重要的。

国信期货农产品研究员 覃多贵：玉米和豆粕是猪价的成本项，从长期来看，若饲料成本趋势性上涨，将会抬升每轮猪周期的底部，从中短期来看，饲料成本对猪价影响不大，猪价波动更多取决于自身的供需关系。从大的方向来看，生猪产能在恢复，养殖利润将收缩，这对应着盘面生猪/玉米、生猪/豆粕比价的走低，但直接进行生猪和玉米、豆粕套利交易时，需要注意好节奏，有可能利润的收缩通过各品种的月差已经大部分体现出来。若做空养殖利润的话，尽量选择玉米、豆粕基差比较高、生猪期货基差比较低的时候交易。

光大期货农产品研究员 孔海兰：据了解非洲猪瘟疫情发生前，规模养殖企业生猪养殖成本中，饲料成本约占总成本的75%。非洲猪瘟疫情后，由于仔猪价格大幅上涨到历史最高点，自繁自养养殖成本中，饲料成本占比下降到63%，外购仔猪养殖成本中，饲料成本占比下降到28%。玉米、豆粕作为主要的饲料原料，价格波动仍会对生猪养殖成本造成较大影响。

在养殖利润趋势性上涨或下降趋势中，玉米、豆粕与生猪之间存在一定的跨品种套利机会。例如，在预计未来养殖利润将下降的情况下，投资者可通过做多饲料原料玉米、豆粕的同时，做空生猪，即可通过在期货盘面进行操作，做空盘面养殖利润。当未来盘面养殖利润下降时，投资者即可盈利。

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