玻璃：反垄断调查短期影响有限 中期看多观点不变

近期监管部门宣布针对玻璃行业展开反垄断调查。2020年疫情中后期，随着复工复产的全面推进，玻璃触底反弹并开启强势上涨行情，并在年底愈演愈烈，4月-12月主力合约涨幅超过70%。在此背景下，市场开始出现质疑声，控诉玻璃行业存在垄断行为，监管部门就市场投诉，依法对中国建筑玻璃与工业玻璃协会涉嫌组织部分玻璃企业达成垄断协议行为正式进行立案调查。

1、反垄断调查对玻璃影响暂时有限

实际上，玻璃价格上涨背后存在基本面驱动。需求端影响要素不外乎疫情对需求节奏的扰动以及地产竣工交付压力的持续释放，供应端则在于产能受政策限制无法扩张以及光伏玻璃产需缺口引发的产能挤压，浮法玻璃供需偏紧，库存加速去化，截至2020年末，玻璃库存同比下滑近40%。从这个角度看，玻璃价格上行并非完全由垄断导致。

那么玻璃价格上涨除了有基本面支撑，是否还有垄断因素存在？我们无法给出定论，但是诸多迹象表明，玻璃行业想要排除垄断嫌疑很难。首先行业集中度显示，玻璃行业CR10约为50%，虽然不及水泥和玻纤等建材行业，但从产业链角度纵向比较，却显著高于纯碱和下游深加工行业，因此玻璃不论在原料还是在产成品上的议价能力，放在整个产业链来看都是相对较强的。其次，从利润的角度看，玻璃价格持续上涨，毛利率一度接近40%，而作为供应环节的纯碱企业2020年全年多次濒临亏损，下游深加工企业面对玻璃原片的涨价也叫苦不迭，玻璃行业对上下游利润形成显著挤压。虽然这些现象都能由以市场化为理由去解释，但玻璃价格上涨如此迅猛，并对上下游形成如此挤压之势，很难直接否定垄断行为的存在。

目前反垄断仅仅处于立案阶段，怎么查、查到什么程度以及最终结果如何尚未可知，是否会对玻璃行业造成巨大影响还需等待最终定论 。但不可否认的是，本次反垄断调查的立案或许已经为玻璃厂商和协会敲下一记警钟，另一方面也助长了空头信心。

2、短期下行风险仍存

近期受气温和疫情影响，北方地区下游深加工环节提前进入淡季，玻璃重新开始累库。但因目前累库水平同比往年仍旧偏低，加上今年春节各地提倡就地过年，下游复工相比往年预计将有提前，因疫情耽误的终端需求也将在春节后迎来集中释放，市场对后市走向仍旧维持乐观态度。因此，即便短期基本面转弱，部分厂家仍旧以挺价为主，玻璃调价很难一步到位。

但是，随着春节临近，南方地区下游将逐渐停工，基本面继续恶化，淡季行情只会不断加深。在此情形下，玻璃累库速度环比将逐步提高，但预计今年淡季行情比去年将有所缩短，累库水平同比去年有所也将下降，但与正常年份相比淡季提前，累库水平同比正常年份或偏高，厂商能否持续挺价仍然存疑，届时多头信心也将受到打击。

盘面看，前期期价贴水过深，加上近期部分厂家的挺价态度坚决，多头备受鼓舞，盘面迎来小幅反弹。虽然玻璃行业反垄断调查立案并未对市场走向造成较大影响，但这无疑提振了空头信心。随着现货端在春节前持续走弱，厂商如果无法挺价，多头信心缺失，盘面价格仍有下行风险。即便厂商挺价，随着春节假期结束、北方地区陆续解封，高库存压力下，降价仍然是去库的最优解。虽然我们对05合约中期看多观点维持不变，但目前盘面下行风险仍未出清，盘面短期偏空，谨慎追多。

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