供需失衡致铁矿石涨价 2021年矿价仍将在高位波动

2020年12月，铁矿石价格演绎了一波暴涨行情，12月21日最高涨至176.9美元/吨，达到9年多的高点；年底收在159.2美元/吨，比2019年底上涨73.1%。

分析认为，供需失衡是铁矿石价格上涨的主因，货币宽松下资金推波助澜则加大了价格涨幅。2021年，澳洲、巴西主要矿山少有新增产能，全球钢铁产量则将继续提升，铁矿供需将进一步失衡，最近铁矿价格暴涨正是对此预期的提前反应。今后数年铁矿供应可能持续偏紧。

供需失衡致铁矿石涨价

铁矿石需求直接取决于生铁产量，一吨生铁需要1.6吨铁矿石。世界钢铁协会和国家统计局相关统计显示，2020年，中国铁矿需求增长12640万吨(生铁产量增量*1.6)，其他国家和地区下降7580万吨，全球合计铁矿需求增长5060万吨，而国际四大铁矿供应商发货量则下降1020万吨，供需缺口6080万吨。

事实上，这样的缺口已持续了四年。2017-2020年，全球铁矿需求累计增长2.23亿吨(其中中国增长2.96亿吨，超过全球增量)，而“四大矿”发货量累计下降1040万吨，累计缺口已达2.33亿吨，全球铁矿供需格局已从宽松转为紧张。

从我国铁矿进口来看，2017-2019年基本持平，而同期粗钢产量年均增长6.9%，铁矿供需失衡已在积累。2020年，我国铁矿进口虽然同比增长9.5%，但增量主要来自非主流矿。业内人士指出，非主流矿通常品位较低，品质不如“四大矿”稳定，会增加冶炼成本，并非钢厂首选。“历史上看，凡是增加进口非主流矿的时期，都是铁矿短缺时期，也是铁矿涨价时期。”

一位央企铁矿贸易负责人指出，我国港口铁矿石库存也显示铁矿石供应趋紧。2018年港口平均库存1.52亿吨，与全国日产铁水水平相比是45天，2019年港口平均库存降至1.29亿吨，可供生产37天，2020年库存再降到1.18亿吨，可供生产天数降到30天。

市场预计2021年铁矿供需仍存在较大缺口

目前多数市场分析预计，2021年全球铁矿石供需存在较大缺口，预计主流矿缺口在4000-8800万吨之间。

“十三五”期间，我国生铁产量年均增长5%。按趋势保守估计，2021年我国生铁产量将增加2%，即1775万吨，新增铁矿需求1775*1.6=2840万吨。不过，工信部近期表示，2021年将坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量下降。若能做到，则我国2021年新增铁矿需求将为零，甚至负值。

海外铁矿需求常年相当稳定。2014-2019年海外生铁产量在4.69-4.82亿吨之间。2020年，受疫情冲击，全年减产约4700万吨，但四季度已基本至2019年同期水平。预计2021年海外生铁产量将恢复2019年水平，将增加铁矿石需求4700*1.6=7520万吨。

中外合计，2021年全球铁矿需求将增加1.04亿吨。若中国无增量，则为7520万吨。

铁矿供应方面，情况不容乐观。巴西淡水河谷2019年初的溃坝事故和2020年的新冠疫情导致其2019-2020年发货量累计减少8200万吨，其早先曾表示2021年最多能恢复产能4500万吨，但12月下调2021年产量目标至3.15-3.35亿吨，增量仅1000-3000万吨。考虑到淡水河谷近年目标屡屡“食言”，其2021年目标增量也存在较大变数。

澳洲铁矿三巨头则几乎没有新增产能。力拓2021年产销目标维持3.24-3.34亿吨不变；必和必拓2021财年(2020年7月到2021年6月)铁矿石指导量也维持2.76-2.86亿吨不变；FMG新财年目标1.75-1.80亿吨，比上年仅略微上调0-300万吨。预计2021年澳洲铁矿“三巨头”依靠提升生产和装卸效率可增产500万吨左右。

“四大矿”合计，预计2021年将增产铁矿1500-3500万吨，与预计的全球铁矿需求增量相比有6850-8850万吨的缺口。若中国无增量需求，则缺口为4020-6020万吨。

铁矿供应短缺可能还将持续数年

值得注意的是，“四大矿”今后数年可能依然增产有限。其年报显示，“四大矿”与铁矿相关的资本开支在2012-2013年达到高峰，一年约250亿美元，但此后快速萎缩，已连续4年不足50亿美元。而且，“四大矿”近年资本开支大部分是补充固定资产折旧等的维持性开支，少有新项目投资，即使新项目主要也是接替枯竭矿山，很少纯新增产能。在建项目中仅FMG的“铁桥”磁铁矿项目将新增产能2200万吨，计划2022年投产。

业内分析，“四大矿”投资下滑的原因，一是中国未来铁矿需求增长前景不明，中国官方一直表示遏制钢铁新增产能，最新又表示要确保2021年粗钢产量下降。二是中澳关系恶化使澳洲矿山继续投资扩产心有余悸。巴西淡水河谷则因近五年两次矿难而官司缠身，面临巨额民事赔偿和政府更严的环保监管和建设标准。三是金融资本介入矿业加深，更追求短期回报。一位资深矿业人士分析：“矿业老总一般任期5年，而矿业项目开发期8-10年，矿业经理人不愿承担长期风险，倾向求稳，保证短期业绩，让股东短期分红最大化，而且他们自己也有较多的股份。”

此前，“四大矿”大规模投资使其铁矿增产在2013-2015年达到高峰，发货量年均增长超过1亿吨。2013年后投资剧减，已导致其近年增产趋于停滞。以目前的投资水平看，今后几年都将增产乏力。而若钢铁产量继续增长，铁矿供求失衡将继续加大。

非主流矿可补缺口但不保降价

当然，四大矿的“缺口”总会由其他矿山(业内称“非主流矿”)增产来弥补；反之，四大矿的“过剩”也会以非主流矿退出来平衡。但业内人士指出，非主流矿通常原矿含铁品位较低，开采加工成本较高，其进入市场的前提是，铁矿价格要涨到一定高位，高成本矿才能够盈利。

据矿业咨询机构AME统计，全球2019年生产22亿吨铁矿石，平均离岸现金成本约31美元/吨，其中“四大矿”产量12亿吨，吨矿成本20美元左右，最高成本则超过85美元。进一步测算显示，加上海运成本、财务费用、固定资产折旧、所得税等，“四大矿”吨矿完全成本在46美元左右，高成本矿的完全成本则超过100美元。

不可否认，目前铁矿价格远远高出“四大矿”的成本。但铁矿价格并非取决于最低的成本，而是由最高的成本决定。这类似于水桶的容量并非取决于最长的木板，而是由最短的木板决定。

当“四大矿”供应不足，铁矿价格走高时，非主流矿会按其成本高低梯次进入市场。当供需严重失衡，需要成本很高的矿来满足需求时，铁矿价格也就需要涨到能让这些高成本矿盈利的水平。

如前所述，2017-2020年“四大矿”供应的累计缺口已达2.3亿吨，这意味着已经有2.3亿吨成本较高的非主流矿进入市场。目前市场预计2021年缺口还将扩大数千万吨，意味着还需要更多成本更高的非主流矿来填补缺口，也意味着铁矿价格还需上涨。近期铁矿价格暴涨正是对预期中2021年铁矿供应缺口的提前反应。

宽松货币政策助推铁矿石涨价

疫情发生后，主要国家普遍实施宽松货币政策，尤其是美联储宣布“无限量宽松”。尽管央行“放水”主旨是支持实体经济，但首先得益的通常是股市、房地产等资产领域。大宗商品有较强的金融资产属性，价格也普遍上涨，与国际金融危机后货币宽松中大宗商品普涨如出一辙。

除铁矿石外，2020年末焦炭价格比上年底上涨51.1%，动力煤价格上涨32.7%，铜价上涨26.8%，钢材价格上涨18.6%。冀东国贸分析师王诚感叹：“几乎所有市场，都是钱比货多。”

尽管资金并不能改变商品价格走势方向，但对铁矿石等供需紧缺的商品，资金推波助澜则会放大其价格涨幅。建龙集团副总裁赵忻认为，新加坡交易所铁矿石美元掉期交易“盘子小，很容易被资本拉涨，这种拉涨也会传导至国内铁矿石期货交易市场”。

预计2021年宽松货币对铁矿价格的助涨作用将趋于收敛，供需基本面则面临一些不确定因素，如中国钢铁到底会不会减产？海外疫情是否会阻碍海外钢铁产能恢复正常？疫情是否也会影响铁矿产量？目前的铁矿价位仍需要时间来验证其合理性。业内预计，2021年铁矿价格仍将在高位波动，上半年或在130-180美元/吨区间，比2020年均价上涨20%-65%。

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