玉米淀粉与玉米价差“一枝独秀”现象有望改善

3月中旬以来，玉米淀粉与玉米价差持续扩大，主要源于原料端和供应端两方面。后期玉米淀粉与玉米价差有望收窄。

玉米和玉米淀粉的基差修复方式不同

3月上旬玉米淀粉现货价格基本稳定，与玉米基差走弱不同，玉米淀粉基差在3月上旬大幅走强，山东寿光基差达到425元/吨，吉林长春达到390元/吨。

3月中旬以来，玉米和玉米淀粉的基差修复方式截然不同，玉米更多以现货价格下跌的方式，而玉米淀粉则更多以期价上涨的方式。自3月10日至3月23日，玉米期价维持区间窄幅振荡，而玉米淀粉期价上涨超过100元/吨，以收盘价计算，5月合约玉米淀粉与玉米价差从494元/吨扩大至597元/吨，9月合约从434元/吨扩大至556元/吨，这使得盘面利润极为丰厚。

潜在逻辑在于原料端和供需端两方面

原料端主要源于产销区价格严重倒挂。春节假期以来，小麦饲用替代和非洲猪瘟疫情使得市场对当前年度玉米供需预期逐步转为悲观，而南方销区进口谷物库存高企，对国产玉米需求显著下降，因而玉米期价转而反映北方港口甚至南方销区的玉米供需预期。东北和华北产区玉米现货价格虽有所下跌，但由于玉米深加工企业特别是玉米淀粉企业大多无法实现进口和替代，再加上玉米库存经过春节前后的消耗，仍有待补充，使得产销区玉米现货价格严重倒挂，而玉米淀粉更多反映产区玉米深加工企业收购价，因此玉米淀粉价格相对抗跌。

供需端则主要源于1月以来玉米淀粉行业库存压力不大，特别是截至3月5日和12日即第9和第10周两周玉米淀粉行业库存出现反季节性下降，这使得玉米淀粉现货价格高企，行业高利润得以延续。

潜在可能的原因有三方面：一是下游阶段性补库，特别是节前备货需求，节后第9和第10周玉米淀粉行业库存出现反季节性下降，或更多源于玉米现货强势所带来的阶段性补库需求；二是疫情和资金问题导致部分企业开机率受到影响，玉米淀粉行业开机率仅高于去年同期(去年应该更多受疫情影响)，低于其他年份同期；三是玉米淀粉链条相对较长，绝对价格上涨对下游需求的抑制反映相对滞后，如木薯淀粉与玉米淀粉价差大幅收窄主要出现在1月玉米淀粉价格大幅上涨之后。

建议投资者关注玉米淀粉与玉米价差套利机会。因导致前期二者价差扩大的两方面因素均可能走向反面，对于前者即玉米原料端而言，考虑到国内玉米供需格局或逐步趋于明朗，玉米深加工企业原料库存逐步得到补充之后，国内玉米产销区价格倒挂或逐步修正，当然这需要一定的时间。对于后者即供需端而言，在行业产能过剩的大背景下，目前现货生产利润仍较高，玉米淀粉行业开机率有望得到维持，而下游需求或将受到绝对高价的抑制。

目前来看，玉米淀粉出口需求持续大幅下滑，后期市场担心较多的是木薯淀粉对玉米淀粉的替代，据了解3—4月木薯淀粉到港量较大，木薯淀粉库存也有显著增加。

当然，由于玉米5月合约期价依然贴水现货，后续可交易时间较短，而玉米产销区价格倒挂的修正或需要时间，再加上近期玉米淀粉5月与9月合约价差大幅收窄，9月合约玉米淀粉与玉米价差与5月合约价差仅相差10元/吨左右。因此，我们建议优选9月合约操作。

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