多个商品品种进入技术牛市 强化经济复苏预期

6月11日，沪铜期货再创4个多月新高，进入技术牛市。据中国证券报记者不完全统计，截至目前，已有11个工业品期货品种较年内前期低点涨幅超过20%，文华商品指数自低点反弹逾11%。

业内人士表示，投资者预期主要经济体的经济重启措施将提振全球经济复苏，商品市场反弹向市场传递了全球需求改善以及经济企稳信号。

商品技术牛市开启

据中国证券报记者统计，截至目前，已经有11个期货品种较年内前期低点涨幅超过20%，市场进入技术牛市。

具体来看，以2020年内最低点反弹开始计算，截至6月11日收盘，NYMEX原油期货指数累计涨幅超113%，LPG、沥青、铁矿石期货主力连续合约累计涨幅均超40%，沪铜、沪锡期货主力连续合约涨幅均超30%，焦炭、塑料、热卷、沪铝期货主力连续合约涨幅均超20%。此外，COMEX黄金期货指数累计涨幅亦超20%。

值得一提的是，商品龙头品种黄金、原油、铜期货均列在内。

“铜博士”作为重要工业原材料，其价格走势与宏观经济正相关特征突出，被当作经济发展的“晴雨表”。铜收盘价自3月低点以来上涨了33%，进入牛市。国际衍生品市场上看空力量明显减弱。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布报告显示，6月2日当周，基金持有的COMEX铜期货净空仓大幅回落至946手，较前一周大幅减少约90%，此前一周净空持仓为9639手。今年3-4月，该数据最高一度突破2.5万手。

回升预示经济回暖

中大期货副总经理、首席经济学家景川表示，新冠肺炎疫情爆发后，商品市场出现恐慌性下跌，叠加经济疲弱以及微观层面利空，一些商品呈现异常波动。而后大宗商品均出现不同程度反弹。虽然黄金、沪铜、原油三大品种近期均出现修复性回升，但从长周期来看，决定这三大品种价格的核心因素有所不同。决定黄金走势的是美债收益率，决定沪铜走势的是全球经济增速变化，而决定原油价格的主要是地缘政治，其次是全球经济。

他表示，铜价持续回升一定程度上反映出市场对全球经济预期的前景在不断向好修正。从4月中旬开始，在全球央行大力放水支持经济的背景下，市场逐渐认识到短期最悲观的时刻已经过去，对于欧美地区重启经济预期在不断增强。未来几个月，全球经济数据环比大概率明显回升，因此一些前期超跌品种最近都出现明显的价格反弹，最近美股持续上行也是这种预期的体现。

为这轮经济复苏带来支撑的，正是全球各主要经济体不断出台的财政刺激和货币宽松政策。摩根士丹利近期预测，当前宽松周期中，美欧日英四大央行的资产负债表到2021年底将累计扩张13万亿美元。

出于对全球经济复苏的预期，高盛近期上调铜、铝价格预期，并将12个月期大宗商品回报率预期上调至13.1%。

警惕套息交易

值得一提的是，今年大宗商品市场总体呈现内强外弱格局。以期铜为例，目前沪伦比值维持在8.0上方高位。有业内人士提示，需警惕大宗商品套息交易。

年初至今，类似机会在大宗商品市场并不鲜见。中金公司投资策略分析师马凯、房启超表示，近期随着石油价格走低，石油市场出现了期货溢价，近期合约价格低于远期价格，大量贸易商租用游轮海上屯油，待价高后出售进而获利。由于国内铝价明显强于海外，因而进口套利打开，利用SHFE/LME价差进行铝锭跨市场套利开始变得流行，2020年4月我国原铝进口量同比增长近3倍。此外，国内也有一部分贸易商利用结构性存款与承兑利差进行套利，虚增贸易量。

对于这类交易，该机构指出，大宗商品融资交易会创造出额外的流动性，给金融稳定带来挑战，同时加大商品市场潜在波动风险。因为在实际操作过程中，多个关联方会以“一棒接一棒”形式转卖融资标的(多数以仓单，货物流)，不断重复融资交易过程，这会造成国内信贷和债务规模快速扩张，在此过程中，大宗商品贸易商为了名义贸易流的扩大不断在现货市场使用授信增加购买，其结果是被动增加库存。而通过此种方式筹措的热钱资金，有相当一部分比例流入到风险较高的投资标的市场，这实际上干扰了当期商品供需平衡，也为市场带来加大波动的潜在风险。

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