“郑商所2020年度高级分析师”系列访谈之曾翔

曾翔，曾是一家贸易公司的期货操盘手，如今顺利转型为一德期货动力煤高级分析师。在动力煤期货上市之初，他就和产业紧密联系在一起，见证了2016年以前产能过剩所导致的大熊市和供给侧结构性改革带来的大牛市。随着经验积累和研究不断深入，他从见证者变成了参与者，帮助企业应对各种不利局面，协助企业规避价格波动风险。在这个过程中，他始终谨记产业分析师不变的目标：让研究落地，将价值变现。

发挥自身优势

“我的职业经历和成长历程可能与传统的期货分析师不太一样，在入职期货公司前，我曾在一家贸易公司做过一段时间的期货操盘手。”曾翔告诉期货日报记者，当时由于缺乏产业数据支持，以及当时的基本面分析并未形成潮流，所以他主要以技术面分析为主，再辅助一些基本面逻辑研究商品期货价格走势。

“进入期货公司后，当时的营业部没有专属的研发岗，而我主要在中后台各个岗位轮岗，但却从未停止对商品期货的研究。”曾翔说，直到2013年动力煤期货上市，因为他所在的营业部位于天津港，而天津港无论是从基础设施还是从汽运优势来说，都是环渤海地区动力煤贸易企业最重要的聚集地，所以地缘优势让他们公司有了动力煤产业客户，他也借此契机逐步进入动力煤产业。

“从我的经历可以看出，我与期货公司正统分析师走的路不太一样。其他分析师普遍是先有数据，建立数据逻辑分析框架后，再进入产业去验证、去磨合，而我的研发则相当于诞生在产业中，由客户的需求开始，逐步孵化出研发，根据自己所能接触到的资源和客户需求，逐步完善数据和逻辑体系。”曾翔表示。

“我时常给自己做总结，我的这种成长历程既有优势也有劣势，优势就是长期和产业客户在一起，对产业客户的需求了解更清晰，对产业的一些细节也更熟悉，对一些表观数据能从产业的角度去理解，不但只靠数据去发现供需和价格趋势变化，还融入了一些产业客户长期根据经验判断市场的方式。不足之处在于，因为不是正统科班出身的分析师，所以理论框架不成体系。”曾翔比喻说，他的研究体系为补丁式研发，就是有一个大的逻辑框架后，就像打补丁一样，一点点去补全自己的逻辑体系，学到什么、能拿到什么就往上补什么。

此外，让研究成果落地也是他的一大优势，因为他所关注的都是产业客户所需要的，一旦市场有变化，他可以很好地对接企业需求。

跟随行业变化

通过工作实践，曾翔也改变了对期货的认知。比如，期现升贴水，在现货贴水期货的时候，也就是基差为负的时候，一般来说存在期现正套机会，可以锁定固定利润。不过，在实际操作动力煤期货时，可能会产生较大的亏损。

“主要原因是，期现升贴水一般出现在距离交割日还有两个月左右的时候，而动力煤是非标准仓单，会出现发运成本和港口价格不同、锁价与货转的差异导致违约、期现套利变成单腿、现货容易自燃和掉卡等一系列问题。因此，做动力煤期现正套操作时，很多投资者都会以锁价的形式进行（港口为了提高现货的流动性，限制货转），而在期现货价格大幅上涨后（如2020年5月之后的上涨），上游一些企业会产生现货违约等问题，导致盘面巨额亏损，无法得到现货盈利的对冲，甚至后期还会出现指数失真或者因停发而引起的一系列问题。”曾翔分析说，根据经验得知，出现这种基差为负的情况，一般都是一轮上涨行情的起点，而在这种情况下，最稳妥的并不是做期现正套，而是单边持有现货，增加发运量。

此外，曾翔认为，一名优秀的期货分析师不仅要把理论知识和实际操作相结合，还要跟随行业的变化，同时发觉这些变化所引发的一系列链条反应。他举例说，在动力煤期货上市初期，南方港口有25元/吨的升水，这时动力煤期货的定价权在南方主要进口港口上，如果用北方港口的动力煤价格来看待期货走势是难以匹配上的。“由于那时候动力煤交割主要发生在南方港口，所以研究好进口煤才能更好地研究期货价格变化，做进口煤的企业也更能接受动力煤期货。”他说。

随着郑商所发布通告称，广州港、防城港、可门港三个动力煤期货指定交割港口的升贴水由现行的25元/吨，调整为0元/吨，南方港口的优势消失，动力煤期货的定价权转移到了环渤海港口。“此时就要重点研究环渤海港口下水煤的供需情况了，而在环渤海港口中，天津港是影响动力煤期货价格的主要港口，因为当时天津港下水煤量大，同时汽运成本最低，大量货物在期货盘面进行交割。随后环渤海港口禁止汽运集港，天津港由于没有专属铁路，优势再次消失。”曾翔介绍说，随后又进行了几次转移，每一次转移都会改变动力煤期货盘面的最佳定价点，每一次转移也都会吸引不同环节或区域的企业入场。如果分析师没有深入到产业中，一般很难发现其中的区别和变化。

最后，曾翔告诉期货日报记者，随着研究逐渐成熟，他未来的职业规划主要朝两个方面持续迈进：一方面是反哺产业。他认为，期货研究价值最重要的是发现行业变化趋势，这可以帮助和引导企业顺应趋势，做大做强。同时，随着自己投研能力提升，也能更好地服务实体经济，让整个现货行业健康良性发展。另一方面是让研究变现。他认为，期货研究应该和现货紧密贴合在一起，根据现货企业的具体情况，制定特色的期现结合方案，提前发现即将到来的风险和机会，在熨平风险的同时，赚取额外利润。或者在期货出现非理性价格和估值偏差的时候，引导企业参与品种价值回归，在这一过程中将研究成果变现。

“反哺产业代表着责任，而研究变现代表着能力。肩负责任需要提升能力，能力发挥才能承担责任，相辅相成。”曾翔说，做一个有责任、有能力的产业分析师也是他一直奋斗的目标。

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