红枣期货：利多伪证，清仓试空

前期天气、端午消费旺季等利多因素逐渐被证伪，红枣期货上涨乏力。与此同时，现货企业开始陆续进行套保，加之库存高于往年，红枣期货的下行压力显现，近期可以采取逢高轻仓试空的操作。

红枣期货上市一个月以来，价格整体上呈现持续上涨的态势。截至5月30曰收盘，红枣期货主力CJ1912合约报收于10530元/吨，较8600元/吨的挂牌价上涨1930元/吨，涨幅为22.44%。

—、天气和季节性消费难撑价格上涨

红枣期货出现大幅上涨，市场炒作的原因主要有两点：一方面，阿克苏地区遭受了冰雹天气，市场认为这对枣树的生长产生了一定的影响；另一方面，临近端午节，红枣进入阶段性的需求旺季。

首先，枣树是木本植物，生命力远比棉花之类的草本植物要强，因此冰雹天气对枣树的生长影响非常有限。除非造成枣树落花或者落果，否则天气因素对枣果的产量影响基本上不存在。南疆地区的枣树开花期在五月中旬左右，而此前的冰雹天气出现在五月初，因此对于枣花没有任何影响。另外，枣树是无限花序，在开花期会不停开花，即使部分地区头吞花因冰雹天气出现落花，后续的花也可以正常结果。因此五月份，落花对于枣果的产量影响非常有限。

其次，端午节国内有吃踪子的传统，在粽子里面加个红枣也是粽子最经典的吃法，因此端午节的确是红枣的一个消费较为集中的时期。虽然每年都会出现固定的阶段性集中消费，对现货市场可能会产生一定的影响，但对于反映预期的期货来说影响基本可以忽略不计。

综上，目前最近的合约为CJ1912合约，即市场反应的是新年度的红枣的价格。目前来看，红枣生长最关键的点是6-7月的做果和8月枣果的生长，截止目前并沒有消息可以佐证今年的枣果产量会出现下降，而所谓的端午消费旺季第一已经提前完成备货，并且总是有限，因此天气和消费旺季并不能对枣果的产量形成支撑。

二、期现套利空间显现

根据调硏的情况了解，当前市场确实存在价格在2—3元/公斤的原枣，但这部分枣果的品质较差，能够符合交易所红枣期货交割要求的枣果比重极低。正常情况下，新疆加工企业从枣农或合作社采购原枣的价格在5—6元/公斤，即1吨红枣采购价格在5000一6000元，这类原枣大致有60%的枣果符合期货交割标准，即采购3吨枣果，有2吨符合交割要求;剩下的1吨枣果加工后的价值根据采购的枣果品质不同有所差异，但正常情况下不会低于符合交割枣果价值的65%，即3吨枣的价值为2.65倍的交割基准品价格。

为了方便计算，我们先以3吨容果为例，采购3吨奉需要3x5500=16500(元）（取5000~6000元的中间值），加工费用为2000元/吨，3吨枣的加工成本为3x2000=6000(元），加工3吨枣果的原料采购成本为3x2000+3x5500=22500(元h加工过程中有15%左右的损耗，所以实际生产中3吨干枣需要22500+85%=26470(元）。由于采购的枣果中有1吨枣的价值低于交割基准品，为了弥补这部分损失，交割基准品的实际价值为26470+2.65=9989(元/吨），加工企业才能存在利润。

然而，现实中，部分地区采用矮化密植的种植技术，干枣的产量能够在1吨以上，并且这部分枣果占市场的比重不低，其实际采购价格在5元/公斤左右.实际的折算成本低于10000元/吨。因此，笔者认为，除非今年的实际供需发生重大变化造成枣果采购成本上升，否则在10000元/吨以上的价格，新疆具备期现套利空间的红枣加工企业已经有一定规模，这决定了红枣期货价格的理论上涨空间并不大。

三、供给难有较大变化

由于红枣的消费稳定，难有较大变化，所以变量主要来自供给端。众所周知，虽然2017年以来新疆对枣树开始提质增效，枣树的种桔面积有所下降，但由于新疆枣树已经进入盛果期，所以实际产是并没有受到影响。由于5月之后新疆的气温大幅上升，所以新疆的红枣必须入者存。在这种情况下，除了个别几个大型红枣加工企业为了保证自己的正常销售留有库存外，中小型企业因为没有相应的仓储条件，并且处于控制成本的考虑，都会在5月之后将容果全部销往疆外。不过，今年一些中小型红枣加工企业出现了红枣滞销的问题，这从侧面验证了去年红枣的销售不佳，而这部分陈枣会挤占新年度红枣的市场份额。

四、后市预测

基于上述判断，由于新疆的容树陆续进入盛果期，加之前期的天气影响被证伪，目前新年度红枣的供给没有下降迹象，货商开始在期货盘面套保锁定利润。在这种情况下，红枣期货短期内不排除继续上行的可能，但已经高于实际价值。

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