铁合金期货市场功能获各方认可

自2015年硅铁和锰硅期货上市以来，锰硅期货日均持仓规模连续5年稳步增长，年度复合增长率为204倍；硅铁期货日均持仓规模除2019年小幅下滑外，其余年份均保持增长，2015年以来的复合年增长率为38倍。期货日报记者注意到，仓单注册量也连创新高，2019年硅铁期货的仓单注册量为25004张，锰硅为7996张；2020年硅铁期货的仓单注册量为39881张，锰硅为40929张。企业人士在接受记者采访时表示，近年来，硅铁和锰硅期货成交持仓规模持续增长，产业企业参与度不断提升，期现货市场联动良好，交割流程顺畅，期货价格公允合理，市场功能得到各方认可。

铁合金仓单注册量创新高

“2019年下半年开始，南方地区锰硅合金厂投产进度加快，但下游销售渠道，不如宁夏和内蒙古地区的合金厂。除了争夺传统的钢厂采购渠道外，通过期货市场拓展销售渠道受到越来越多现货企业的欢迎。2019年下半年以后，锰硅期货仓单注册量暴增的原因即来源于此。”豫新投资管理（上海）有限公司（下称豫新投资）总经理邱涛对期货日报记者表示，从各家交割仓库2020年度的入库货源的厂家也能看出，南方铁合金厂普遍高于北方铁合金厂。硅铁相较于锰硅，贸易占比大，厂家直供占比小。随着全行业对基差点价定价模式的逐渐认可，硅铁期货的持仓、成交、交割量近年来都在稳步增长。

2020年年初，突如其来的新冠疫情，打乱了厂家销售和下游采购的节奏，库存积压成为合金厂普遍面临的问题。“为了盘活闲置库存，厂家和贸易商普遍将现货转移至交割仓库，再注册成标准仓单进行流通，充分发挥了期货市场资源配置和供求关系再平衡的功能。”西北地区一家铁合金企业期货部人士告诉记者。

记者发现，贸易商多为轻资产类企业，且行业门槛低，同质化竞争情况普遍。近年来，随着市场的发展，以及对应衍生品的完善，利用期货工具进行风险控制与风险管理，已普遍被传统贸易商所接受。在管控市场价格风险的基础上，期货市场也帮助贸易商有效降低了资金成本，提升了资金周转效率。每批现货在注册成为标准仓单后，就附加了金融属性，成为金融机构类认可的有价证券的一种，可充抵保证金、可质押融资、还可快速销售变现，完美契合了贸易商低成本和快速周转的诉求。

“经过多年的发展，铁合金行业除了下游钢厂传统招标外，厂家和贸易商基本都已经接受了‘基差+点价’的贸易模式。买卖双方协商的基差，一般基于以下三个因素：交货地点、交货周期、点价的期货合约。对于厂家而言，最重要的不是利润最大化，而是一定利润水平下的连续生产。”邱涛告诉记者，所以，在交易所没有推出连续合约之前，传统1、5、9交割月下，厂家为了及时变现、投入再生产，总会给予贸易商一定的让利，确保每个月都会有一定的现金流流入，这就是交货周期与交割月份错配、双方协商确定的基差。这是厂家、贸易商参与期货市场，在传统1、5、9月份外，也会注册仓单进行交割的原因。

一德期货铁合金高级分析师韩杰告诉记者，2020年铁合金期货注册仓单量创新高，对生产企业而言，在连续合约交易的条件下，生产企业实现了连续交割的机会，从而提升期货盘面定价权。每个合约交割基差回归，减弱了过去传统1、5、9合约之间的价差主观预期。企业可以灵活选择远期所对应的合约进行卖交割业务，提前锁定加工利润。对贸易商而言，连续合约可以不断提升近月买交割意愿，买交割供终端需求。同时，在盘面升水结构中，进行卖交割或库存现货资产保值等业务。对期现公司而言，远月升水结构，也为期现公司提供了较高安全的正套机会，从而提升参与买卖交割业务的意愿。2020年，不同期货市场参与主体，均根据自身在产业环节中的优势资源，制定适合自身的交易策略，积极参与买卖交割业务。

内蒙古普源铁合金有限责任公司期货部负责人王浩告诉记者，2020年铁合金期货不管是交易活跃度还是交割参与度，都空前积极。企业参与交割程度提升，铁合金期货和现货的契合度越来越高。以前企业只是把期货作为参考指数，针对未来销售做预测。而现在企业利用期货交割直接进行现货销售和采购，可理解为是金融服务实体和市场定价权转移带来的效果。金融和实体经济契合程度越高，交割量就越大；交割量越大，市场定价权就越强；定价权越强，行业参与度就越高。从企业对期货初识到参与交割、实际受益，交易所和企业一直并肩而行。

另外，记者在采访中获悉，2020年3月份，郑商所收到了一份“特殊”时期的感谢信，正是来自豫新投资。在2020年1月份，新冠肺炎疫情快速蔓延，各地积极应对，迅速出台了程度不等的防控措施，以湖北地区的管控最为严厉。豫新投资在 SF001合约买入交割的 1 万吨硅铁仓单中，有近 50%的货物存放于湖北三三八处交割仓库。受疫情影响，无法及时办理仓单强制注销后的货物验收与出库等工作。

“针对我司在此次交割过程中所面临的困难，郑商所与各方充分沟通、积极磋商协调、努力落实解决。一方面批复了我司延长《提货通知单》有效期的申请，另一方面还努力促成了交割仓库免收延长期内的仓储费等实际问题。我司在获得极大帮助和便利的同时，更坚定了未来持续深入开展铁合金期货品种的信心。这种急产业客户之所急、想产业客户之所想，深化产业客户延伸服务、增值服务的执业理念，值得推广和学习。”邱涛说。

标准仓单、免检品牌和贸易商厂库解决行业痛点

新冠肺炎疫情发生以来，期货行业在助力产业企业复工复产的过程中发挥了不可或缺的作用。那么，标准仓单和免检品牌可以解决实体企业在期货交割以及利用期货市场进行风险管理过程中的哪些需求和痛点呢？

“对于铁合金实体企业来说，标准仓单交易为企业提供了多层次的风险管理工具，有助于促进铁合金期货市场与现货市场的深度融合。”中原期货战略客户部高级经理房国栋表示，标准仓单是由期货交易所指定交割仓库按照交易所规定的程序签发的符合合约规定质量的实物提货凭证，具有较强的流通性，可以用作借款的质押品、或用于金融衍生工具如期货合约的交割。去年以来铁合金仓单注册量较上一年度大增，反映期货行业服务实体企业的能力也在逐渐地增强。

记者从企业人士处获悉，反映服务实体主要是库存管理优化和交易模式创新。标准仓单在流通过程中仅涉及资金流和单据流；不同交割地的标准仓单能够满足下游企业及现货贸易业务对不同地点、时间等多样性和个性化需求，可以节省物流成本，提升公司效益。

“铁合金实体企业出于经营需要参与标准仓单交易，可以拉近标准仓单与不同地区、不同厂家品牌现货的距离。而标准仓单可以采用升贴水报价的模式，能进一步发挥仓单连接期、现货价格的功能。这样铁合金现货企业可以用基差报价的模式和目前的期货风险管理公司或者下游企业签订更加灵活的销售或者采购协议，从而更加主动地去管理企业原材料价格波动的风险。”房国栋说。

另外，标准仓单由于标准化程度高，并由期货交易所对标准仓单的生成、流通、管理、市值评估、风险预警和对应商品的存储等进行严格的监管。银行可以直接利用或借鉴期货交易所这些规范的管理机制控制信贷资金风险。而且，期货交易所对标准仓单项下的商品品质有较高的要求，以及严格的质检系统，使得标准仓单具有很好的变现能力。因此相对于普通质押贷款而言，标准仓单质押贷款更具安全性，从而融资能力更强。

记者发现，2020年10月9日，郑商所批准铁合金企业免检品牌，铁合金期货交割免检品牌即能够进入期货交割环节的这些品牌都是现货市场的优质品牌。

据悉，由于铁合金现货市场长期产能过剩，先进工艺和淘汰产能并行，而在供给侧结构性改革的背景下，现货贸易中生产连续、品质稳定，并且具有品牌特性的产品也逐渐成为市场主流，而这些品质正是郑商所选择免检品牌的主要依据。具有高品质的铁合金产品能够通过交割渠道进入期货市场，使铁合金期货价格能真正反映市场主流，促进价格发现功能的有效发挥。

“而作为免检品牌客户提供生产厂家出具的产品质量证明原件就可以免于检验。在交割业务中，免检品牌在材料准备齐全的情况下可无需质量检验，一般入库当天即可申请注册仓单，以此提高交割效率，同时为卖方减少检验成本。免检品牌交割制度会降低交割成本、大幅提升卖方客户参与交割的便利性；而买方接货后如出现质量、包装等问题，可获得厂家无条件换货，对于买方有较好的保障。所以免检品牌有利于买卖双方的切身利益，也受到市场上下游的肯定。”房国栋说。

在王浩看来，郑商所创新和改革的机制对行业的影响不胜枚举。比如仓单交割成本高，郑商所针对行业优质核心企业推出免检品牌交割，不仅提高了效率还降低了交割成本。大量企业申请免检品牌，希望提升企业自身品牌价值，整个行业也都趋向升级。期货市场与现货市场“融为一体”，有利于优化金融资源配置，增强企业在产业链中的主动性，打破现货市场中传统经营模式的限制，构建产业链竞争优势。

另据了解，2020年6月，郑商所增设豫新投资、中信寰球商贸(上海)有限公司、浙江永安资本管理有限公司和银河德睿资本管理有限公司等4家企业为硅铁、锰硅指定交割厂库；增设国家粮食和物资储备局河北局一三四处为硅铁、锰硅指定交割仓库。

在上述受访人士看来，在期货品种上市初期，生产企业作为指定交割厂库，具有产量集中的特点，方便生产企业利用期货市场套期保值，还能给企业带来一定的仓储收益。然而，在实际的运行过程当中，特别是在市场价格出现大幅波动时，时常会出现交割厂库库容紧张或参与者注册仓单受限等现象。增设贸易商交割厂库，在进一步增加市场可注册仓单量的同时，可以吸引更多产业链上下游企业参与期货套保或交割，提升注册仓单的使用效率，使期现货市场联系更紧密，有助于期货市场更好地为现货企业服务，极大促进期现货市场融合。

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