经济繁荣与衰退对有色价格的影响（一）

1000多年前的中国宋朝，人们为了方便对商品的计量，开始用纸币作为货币计量商品价格；200多年前的英国人为了解决交通运输带来的价格波动，开始在伦敦金属交易所用预付款来规避价格波动风险。人们对价格的计量和风险规避的探索从很早就开始了，但是伴随着越来越先进的货币计量方法和衍生品的发展，价格的波动从来没有停止。

“中国需求”“罢工”“大雪封山”，各种各样的事件影响着有色金属价格；政策转变、未来新科技的变革，不同的预期也影响着远期有色金属价格波动。

谁带来了有色市场的春天

进入新千年（2000年）之后，有个特别的称呼在有色市场传开，那就是“中国铜”。铜大多在南美洲分布，智利、秘鲁占了一半。虽然中国地大物博，但是铜的资源量不多。“中国铜”的称呼难道是为了对应“中国红”？为了解开这个谜团，让我们近距离了解金属铜，看看它与中国有什么关系？

铜矿经过冶炼之后形成金属铜，具有非常良好的延展性、导热性与导电性。因此这位带电的“红肤美人”——金属铜最大的用途在于电力行业，比如常见的变压器、电线、输电用电缆等；在电子通信行业的电子元件、集成电路、通讯用电缆等。在建筑领域金属铜主要用作生产管道、房屋装饰品；家电行业也离不开铜，冰箱、空调、洗衣机等电器都需要铜。2002年之后金属铜价格开始出现明显的上涨，伦敦金属交易所与上海期货交易所的铜期货更是吸引了无数的交易机构。当时伦敦金属交易所的其他有色金属铝、锌、镍、锡也出现了一轮上涨，有色金属市场春意盎然。

随着世界科技的进步与技术革新，铜的应用领域不断扩展，需求量保持了相当长时间的增长。从20世纪末开始，以中国为代表的亚洲发展中国家加速进入工业化阶段，经济快速发展，铜消费急剧增加。2002年以来中国铜消费需求就不断处于上升趋势，逐步占到了世界需求的半壁江山。新需求核心的发力，带动了以铜为代表的有色金属总需求的走高，“中国铜”正是象征着中国需求的爆发对铜的影响。

繁荣背后，融资者的身影

在有色圈内，有一种铜被当作“铜钱”来使用，那就是融资铜。

“融资铜”顾名思义，就是用于融资的铜，也就是以铜为载体作为融资的手段，起因也是源于中国经济的发展。在真实需求背后，企业需要资金不断发展，贸易商想到了一个办法：通过银行开出延期付款美元信用证（一般为3—6个月），在支付小于1/3的保证金后，由银行先行支付货款。贸易商获得进口铜后，或在国内市场销售，或注册保税库成为保税仓单并质押获得贷款，或再出口，从而相当于获得3—6个月的短期贷款，可用于投资收益率较高的项目，然后在信用证到期后归还银行欠款。当信用证快到期时，贸易商还可以重新申请新的信用证，从而不断循环滚动操作获得融资，进口铜借助银行信用证成为融资手段。除了融资铜，也有少部分融资锌，多数贸易商选择铜作为融资标的，主要是因为：一是铜的每吨价格很高，可以降低融资成本；二是铜期货在伦敦金属交易所以及上海期货交易所上市交易都有很长的历史，良好的流动性可以将进口过程中的风险锁定。从进口到国内直到卖出套现，价格波动是最大的风险，只要在伦敦和上海两地各建一个反向头寸进行套保，这一风险基本上能够被锁定。

 “融资铜”背后是资金追逐利差与汇差，它的规模与铜价格、铜贸易规模、利差、汇差、资金、政策息息相关。大宗商品铜近十年价格波动剧烈，其背后伴随着中国铜市场贸易模式的不断变迁。1992—2002年中国铜贸易规模逐步形成；2003—2008年“中国需求”推动铜贸易快速发展，同时这一阶段国内资本市场投资迅速崛起，资金需求孕育了“融资铜”，融资贸易逐步兴起；2009—2011年货币宽松使得各类资本涌入铜市场，虽然铜贸易规模不断上升，但国内外信贷结构的不同使得融资贸易迅速扩大，追逐利息差使得进口亏损被忽略，铜价定价权快速向中国转移，由此前伦敦金属交易所价格引导上海期货交易所价格，逐步转为相互引导。然而伴随着融资铜的兴起，铜价被扭曲，真实供求掩盖在贸易量下，泡沫式的市场引发了价格风险。2012年至今随着宏观经济环境的变化以及国内铜冶炼能力的逐步提高，铜市场环境更加复杂。2013年6月国家外汇管理局发文监管真实外贸，货币政策的改变，使“融资铜”走上末路。但是只要存在套利机会，融资者的身影仍会出现。

绕不开的经济危机，铜博士暴跌

一秒前风平浪静，一秒后面目全非，巨浪呼啸，以摧枯拉朽之势越过海岸线、越过田野，迅速袭击岸边的村庄与城市，田地、房屋瞬间卷入浑水中消失殆尽。这就是海啸，带给人们生命及财产的损失，是自然界给人类带来的灾难。除了自然海啸带给人的恐惧，“金融海啸”同样让人心存余悸。

当2007年夏天“次贷危机”开始肆虐的时候，浏览全球的金融报纸，会觉得世界经济前景一片黯淡，看不到方向；2008年9月危机恶化后，很多评论家甚至预期世界末日即将来临，大型银行等投资机构的破产让市场信心开始崩溃；2008年10月整个金融市场笼罩在数据暴跌的阴影下。从统计数据可以看出（见下图），从2008年6月到2009年2月，道琼斯指数暴跌44.11%；大宗期货品种跌幅达到54.28%；铜价在半年时间内跌落神坛，跌幅达到63.77%；其余的金属，锌、铝、镍、铅、锡也大幅回落。

在六大基本金属中，铜与宏观经济的联系最紧密，在2008年上半年，相对锌铅，铜基本面较好，整体价格在高位震荡。打破铜价美好预期的是市场情绪的转变，是宏观经济大幅变动后对于真实需求的影响，是政策转变资产配置的变化。打破平衡点的第一步，来自市场对于经济危机的恐慌情绪，多头资金开始大幅跑路，溃不成军。第二步，来自危机时期投资者对于宏观经济的理解。金融危机的爆发逐渐影响到实体经济的增长，市场预计未来一年内美国经济将会出现大幅下滑，这对美国铜需求会产生直接的影响，同时贸易的联动、金融的互通也会影响到其他国家，市场预计铜消费量会继续下滑。供需是影响价格的核心，市场对需求减量预期的持续，使得价格一跌再跌。经济危机也使得资金开始从风险资产（股票、商品）向安全资产（现金、债券）流入，形成了推动铜价下跌的第三步。

覆巢之下，安有完卵？有色金属在金融海啸面前又岂能独善其身？绕不开的经济危机之后，铜价下跌正是恐慌情绪、需求预期下降以及资金避险配置等因素的共同作用。

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