供应的变动对有色金属价格的影响（二）

环保限产对铝价的三连击

地壳中最丰富的金属是铝，它占整个地壳总质量的7.45％，仅次于氧和硅，位居金属元素的第一位，是居第二位的铁含量的15倍，是铜的近4倍。脚下的泥土随意抓一把，可能都含有许多铝化合物。但由于铝的化学性质活泼，一般的还原剂很难将它还原，因而铝的冶炼比较困难。铝从发现到制得纯铝，经过了十几位科学家100多年的努力。目前主流铝冶炼法是以氧化铝为原料、冰晶石 （Na3AlF6）为熔剂组成的电解质，在950℃—970℃的条件下通过电解的方法使电解质熔体中的氧化铝分解为铝和氧，铝在碳阴极以液相形式析出，氧在碳阳极上以二氧化碳气体的形式逸出。  电解铝工业是电力密集型产业，对电力的需求量很大，铝有“固定电”之称。

国内铝企的电大致可分为三种：自备电、外购电以及50%的电力自给+50%电力外购。在自发电成本明显低于外购电的情况下，国内70%左右的电解铝产能都拥有自备电厂，但受煤炭资源的限制。

伴随着中国经济的发展，前期粗放式的发展忽略了环境，如今“青山绿水就是金山银山”，蓝天保卫战打响。铝价受到自身供应收缩、原料涨价以及辅料价格上涨的三连击，市场预期偏多，期货市场上沪铝价格在成本支撑与供应缩量的背景下触底反弹。

罢工的扰动，铜价每年要讲的故事

在意大利的都灵市保持着一张莎草纸，这种类似于中国古代竹简概念“纸”是古埃及人广泛采用的书写载体。都灵市的莎草纸上记录着一个事件，讲述了埃及法老王拉美西斯三世在公元前十二世纪在位期间，皇家墓园的工人发起了罢工。这是一般历史学家认为的世界上的第一场罢工，显示着工人阶级首次获得重视。在现代，铜市场每年都会有这样的消息：某铜矿开始出现罢工。与其他影响供应的因素一样，罢工使得短期无法正常开工从而影响供应的量，影响的多少则要视罢工天数和参与人数而定。

规模排名第一至第四位的超级铜矿均位于智利，全球最大的铜矿是智利的埃斯康迪达铜矿，主要由必和必拓控股。随着物价的上涨，矿工们认为薪资待遇并没有得到明显改善，而矿商则早已赚得盆满钵满，为了提高待遇改善生活条件，矿工会要求与开采商展开谈判。工会在谈判时多会为劳方努力争取更好的待遇，而罢工往往会成为谈判陷入僵局时劳方的重要武器。2016年以来，铜矿由于罢工、自然灾害等影响导致供应中断的事件不断。

每当罢工事件的消息开始在媒体上传播，铜价多多少少都会受到影响。从长期而言，罢工会改变供需情况，罢工时间越长，对于矿企业正常生产影响越大，该年度供应量受到的影响也越大。从短期看，市场投机者则会乘此机会建立多头头寸，在期货市场打“突击战”。每年研究机构都会计算罢工对于铜矿量的实质影响，虽然有时影响并不显著，但铜市场每年依然会讲这个故事。

金属真实进口vs盘面内外套利

大航海时代，人们开启了海洋与未知大陆的探索，伴随而来的是贸易的大发展，越来越多的货物通过船运至各个国家。

金属真实的进出口，主要是在资源国与需求国之间流转。

随着中国工业化程度上升，每年都有大量的金属成品和原料运送到中国。

由于受到产销地情况以及政策影响，每年的进出口量都有不同，不同月份受天气等因素影响，到货量也不相同，相应地会影响对应期间的供需关系，从而影响有色金属价格。这些供需变化信息的传递速度越来越快，预期变化也会体现在有色金属期货的价格上，伴随着真实进口贸易的发展，盘面内外套利交易也迅速发展起来。目前主要的有色金属交易所是伦敦金属交易所与上海期货交易所。当国内外有色金属供需结构不同、进出口变化时，内盘（上海期货交易所）与外盘（伦敦金属交易所）对同一品种价格比值（进口盈亏）出现变化，套利者可以迅速通过盘面进行买国内品种抛国外同一品种（例如，预计内盘/外盘价格上升），或者反向交易。对应海运3个月船期，期货上套利合约主要集中在现货当月后的3月合约。通过真实贸易物流与盘面内外套利，进出口调节了铜市场内外供需结构。

短期汽运限制，锌铝套利有机会

2011年之前由于产能过剩、供需失衡，电解铝价格不断下跌，同时电费成本不断上升，中国铝行业陷入亏损状态，特别是中东部的电解铝大省，资源和能源已不具备优势，优惠电价的政策被取消后，生产经营面临极大的困难，产能增量下降。与之相对的是西部地区，特别是新疆地区蕴藏着丰富的煤炭和天然气等资源，由此形成的低廉的电力成本对电解铝企业的进驻有着极大的吸引力。国家的产业政策也支持电解铝产能向西部转移。由此掀开了新疆电解铝产能建设热潮，新疆电解铝产能快速上升。

由于目前铝消费地主要集中在华东、华南，向西延展的产能版图使运输距离大幅拉长。2016年有色金属锌、铝价格都出现了大幅上涨，但是9月原本涨幅强势的锌金属，却被铝夺取了光辉。原因就在于短期汽运问题。“9·21”汽运新规所造成的运力短缺问题在放大阶段性供需错配的同时，也令铝锭的供需矛盾进一步激化，由此吸引了大体量的投机资金做多铝，甚至根据汽运影响程度不同，有套利者进行买铝抛锌的操作。

这次汽运新规，全称是《超限运输车辆行驶公路管理规定》，目的是治理公路运输超限超载。造成的两个直接结果是：降低了单车的运输重量，同时提高了货物的每单位运输成本。该新规出台之后，锌锭、铝由于原料与运输问题，短缺情况更加明显。运力受阻，一方面是铝锭汽运量下降，而另一方面则因煤炭等汽运费用上调之后，多转向铁路运输，也对铝锭的铁路运力形成了显著的挤压；同时，铝锭运输成本及原料成本齐涨。短期汽运问题，带来了供应的快速收缩，在铝多头资金的刺激下进一步推动了铝价上升。

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