生猪期货熨平“猪周期” 逐步发挥价格发现和套保功能

1月8日，已筹备了近20年的生猪期货，终于在大连商品交易所正式挂牌交易了。证监会副主席方星海出席挂牌仪式时指出，生猪期货是我国第一个活体期货品种，其上市将与玉米、豆粕等期货期权一起，形成从种植、加工到养殖的价格风险管理工具体系。

随着生猪期货价格发现和套期保值功能的逐步发挥，养殖企业可以利用期货价格安排生产计划，并利用期货市场对冲现货风险，进而推动生猪产业实现“稳价”“保供”，压减“猪周期”波幅，促进产业平稳有序发展。市场人士分析认为，国内生猪产能处于逐步恢复的趋势下，猪价或已进入下行周期中，2021年生猪价格重心预计将下移。

生猪期货上市 填补我国畜牧期货品种空白

据证券日报报道，1月8日，生猪期货在大连商品交易所挂牌上市。方星海在上市仪式上表示，生猪期货是我国第一个活体期货品种，“猪粮安天下”。生猪期货上市将进一步填补我国畜牧期货品种空白，与玉米、豆粕等期货期权一起，形成从种植、加工到养殖的完整产业链条的价格风险管理工具体系，可以服务的产业规模达数万亿元，有利于促进畜牧养殖业健康发展。随着生猪期货价格发现和套期保值功能的逐步发挥，养殖企业可以利用期货价格安排生产计划，并利用期货市场对冲现货风险，进而推动生猪产业实现“稳价”“保供”，压减“猪周期”波幅，促进产业平稳有序发展。

“道阻且长，行则将至。生猪期货成功上市来之不易。”方星海表示，上市后，大商所要坚持“四个敬畏，一个合力”，牢牢把握服务产业客户的方向，确保生猪期货平稳推出、平稳运行。希望产业企业、养殖户和投资者理性、规范参与市场，共同呵护这个与国计民生息息相关的期货品种，促进生猪期货功能作用逐步有效发挥。

据21世纪经济报道刊文称，截至2020年11月8日收盘，生猪期货三个合约总持仓18067手，持仓资金约为22.93亿元。

相较于热门成熟品种而言，虽然成交规模并不算高，但是要知道这只是上市首日，同时生猪期货本身合约设计还采用了“大合约”的思路。

以主力2109合约为例，1月8日结算价为28290元/吨，按照投机交易15%的保证金标准计算，每手生猪期货持仓保证金需要6.79万元。

其投资门槛，不仅明显高于其他农产品期货，更是几乎达到了部分价值更高的有色金属期货的保证金水平，这本身不利于交易型资金的大举介入。

如此看来，上市当日不到2万手的持仓属于正常水平。未来，伴随着该品种的成熟，其持仓规模必然会进一步提升。

分合约来看，首日成交亦多集中于主力2109合约。全天，该合约合计成交91056手，2111合约、2201合约合计成交不过3000手出头。

这说明，即便生猪期货持仓成本，及日内交易成本属于较高水平，但是市场各方的关注度、参与度和活跃度是毋庸担心的。

生猪2109合约的“成交持仓比”指标达到6.08倍，则属于期货市场新品种上市初期的常见现象，待品种成熟运行后会逐步降低。

需要指出的是，相比于已上市的商品期货合约，生猪期货在合约设计、交易和交割规则的制订层面，更为倾向于产业投资者，如套保、投机客户执行两套保证金、手续费标准便足以说明。

“为确保生猪期货市场安全稳健运行、促进市场逐步发挥功能有效服务产业，大商所从严设计包括涨跌停板、保证金、限仓、交易限额等参数，根据制度制订了单边提高保证金水平等价格出现过度波动时的预案，以有效防控市场风险。”大商所相关负责人也指出。

生猪存栏量逐步恢复 猪周期进入下行趋势

据经济观察网报道，首批挂牌三个合约LH2109、LH2111、LH2201的挂牌基准价，分别为30680元/吨、29680元/吨、28680元/吨。上市首日，主力2109合约一度跌超10%，2111合约跌停，2201合约跌超15%。截至下午收盘，LH2109收报26810元/吨，下跌12.61%。

对于生猪期货首日开盘情况，一德期货生鲜品事业部分析师侯晓瑞在接受经济观察网记者采访时表示，“目前市场对于猪周期下行趋势预期较为一致，LH2109估值在26000-28000元/吨，但目前距交割月较远，未来仍有较多不确定因素。”她进一步分析称，未来LH2109价格波动区间在[25000-32000]，投资者可选择此区间逢高做空或逢低做多策略。

展望后市，侯晓瑞表示，从大趋势来看，随着我国生猪养殖的逐渐恢复，未来每次价格的反弹幅度及时间均会逐步缩小，长周期仍为下行趋势，但在生猪及能繁母猪存栏恢复仍受较多因素影响，（如非瘟及冬季的仔猪流行性腹泻；母猪群效率问题也会导致后期生猪出栏不及预期，）未来价格重心下行速度及幅度仍有较多不确定性。

据21世纪经济报道刊文称，即便如此，超过30元/公斤的价格仍然被业内普遍认为是较高水平。

“猪价缓跌概率较大，预估2021年9月，河南地区猪价为25元/公斤左右。大商所公布的2109合约基准价30680元/吨，由于基准价格高于市场普遍预期，生猪期货上市首日或将出现下跌。”光大期货农产品研究团队指出。

其他期货研究机构亦多持有类似观点，并多给出了“逢高做空”的首日交易策略。不同点，只是选择做空主力2109合约，还是更为安全的2111合约和2201合约的差别。

从大商所1月8日盘后公布的持仓数据也可以看出，主力席位呈现出非常一致的做空队形。当日，排名前20名席位中，空单数量达10727手，多单数量则为6475手，空头持单十分集中。

其中，又以中粮、华泰两家席位最为突出，当日新增空单持仓分别达2607手和1467手。

虽然从历史经验上看，市场形成一致性预期时往往会出现意外走势，但是生猪存栏量逐步恢复已是不争事实，供需关系演变及期货交割环节的存在，必将把期货价格最终拉回与现货价格保持一致。

这对于各家养殖企业而言，显然不是好消息，唯有通过期货市场提前锁定销售利润。而摆在眼前，也迫切需要解决的“技术性”问题是，生猪期货需要更大的市场容量。

按照1月8日1.8万手的持仓计算，相当于生猪期货总持仓还不足30万头。要知道，牧原股份2020年月均生猪销量高达150万头。

所以，下一步，在保证生猪期货平稳运行的基础上，提升市场规模方能解养猪企业燃眉之急，而这可能会是一个长期而缓慢的过程。

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