《走进期货》：回头看看来时路——世界期货市场发展史（二）

大器晚成的金融期货

金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货交易。由于其标的物不是传统的实物商品，而是外汇、债券、股票及股票指数这些金融工具或金融产品，故称之为金融期货。同时，将以往的农产品、金属产品、能源产品等有形产品作标的物的期货交易称为商品期货。

金融期货诞生之前，尽管期货交易在世界上已经存在了100多年，但实际上社会地位并不高。在外界看来，期货交易只是一个由一帮买卖粮食、洋葱、猪腩的商人以及投机分子组成的小圈子。交易所内的人争斗不断，一片混乱，时不时爆出一些丑闻。你知道现在高大上的芝加哥商业交易所（CME）在20世纪50年代时有一个什么绰号吗？——“老城内的妓院”。你若跟别人说这个圈子也算金融行业，肯定会被人笑掉大牙。

从有形商品为期货对象跨越到无形的金融产品为期货对象，这一跨界给期货业带来的变化可说是一场革命。重塑金身后的期货业，以焕然一新的面貌翻开了新的篇章。

1983年，被誉为“金融期货之父”的利奥·梅拉梅德在《期货的未来》一书中回顾道：

我们的市场,自久远以来就是农业独特专有的领地,然而这个市场一夜之间竟仿佛变为一整套金融业运行的系统；我们的市场,100年来一直严格地局限在有形的、可储藏的产品领域,突然间抛掉了所有的这些基础要求,迎来了牲畜、外汇、政府债券和股票指数；我们的市场,公认的势力范围不能越过证券领域半步,却堂而皇之地推出相应产品,将传承已久的界定一概抹杀；我们的市场,出生时就决定了其实物交割的命运,现在却打破了基因密码,生成了无须实物交割的产品；我们的市场,昨天还为人不屑、不敬,今天却已然成为金融家族中不可或缺的成员。

1990年诺贝尔经济学奖得主默顿·米勒将金融期货的产生誉为“过去30年中金融领域中最重要的创新”。

金融期货产生至今只有四十多年，其发展势头之猛，诞生后没几年便超越了商品期货。近十多年来，全球金融期货在全部期货交易中所占的比重经常维持在80％以上。金融期货的出现不仅改变了期货市场的格局，而且也推动了世界期货市场的空前发展。近二三十年，不少国家和地区新推出的期货交易，基本上都是以金融期货作为突破口。

金融期货由三大类组成，按其先后出现的次序，依次为外汇期货、利率期货及股指期货（包括股票期货）。

布雷顿森林体系瓦解成就了外汇期货

第二次世界大战行将结束的1944年，西方主要工业化国家首脑在美国的布雷顿森林召开了会议，创建了国际货币基金组织。根据《布雷顿森林协议》，每一美元币值相当于1/35金衡盎司黄金含量，并规定各国的中央银行将本国的货币汇率与美元含金量挂钩，将汇率波动范围限制在上下各1%之内，这就是所谓的固定汇率制。固定汇率制对第二次世界大战战后世界经济的发展，特别是对西欧各国经济的复兴和国际货币金融秩序的相对稳定起了重要的作用。因为汇率波动极为有限，各经济主体的外汇风险自然有限，所以对外汇避险工具的需求不大。

然而到了20世纪60年代，随着美、英经济实力的相对下降和国际收支逆差日益增大，以及欧洲经济得到恢复和实力相对增强，固定汇率制度开始发生动摇。1967年，英格兰银行率先将英镑从1英镑兑换28美元贬值到24美元，给市场投下了一颗震撼弹，一时间，新闻报道中有关固定汇率与浮动汇率的讨论增多了，而著名经济学家弗里德曼（1976年诺贝尔经济学奖获得者）是力挺浮动汇率的。浮动汇率意味着什么，意味着波动，意味着需要市场。

美国的贸易逆差不断增大，联邦德国等欧洲先进工业国家积累了大量的美元外汇，由于害怕美国无法实现自由兑换的承诺，纷纷向美国挤兑黄金，造成美国黄金储备急剧减少。汇率问题越来越成为新闻热点，市场对布雷顿森林体系能撑多久的疑问越来越多。1969年开始担任芝加哥商业期货交易所(CME)理事长的利奥·梅拉梅德，一直憧憬着能推出全新的创新品种，对外汇期货格外上心。梅拉梅德相信，金融产品会有比农产品更为美好的未来。

1970年4月，纽约国际商业交易所捷足先登，开始推出货币期货合约，但货币期货合约很快就因为业务量太小等问题不得不被取消。这次失败与时机不成熟也有关系。尽管当时很多人都看出固定汇率行将就木，但毕竟美国一直在与各国协调，在固定汇率正式阵亡之前，汇率还是基本固定的，汇率波动并不大，市场的实际需求还未开启。

1971年8月15日，尼克松总统宣布美国将不再遵守其保证用外国持有的美元兑换黄金的承诺。同年11月梅拉梅德专程拜访了弗里德曼。在推出外汇期货这个事情上，弗里德曼认为这是个有趣的富有想象力的想法，愉快地接受了梅拉梅德的要求，为芝加哥商业期货交易所写一篇关于推出外汇期货的必要性和可行性的文章。梅拉梅德为此付出了5000美元的稿费。不久，弗里德曼的论文《货币需要期货市场》发表。12月18日，“十国集团”在美国签订《史密森协议》，宣布美元兑黄金贬值7.89%，且汇率波动范围限制扩大到2.25%。梅拉梅德在12月20日正式向世界宣布将建立外汇期货市场的计划，计划交易的合约有7种:英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎。梅拉梅德当选为新建的国际货币市场分部（IMM）理事长。1972年5月16日，国际货币市场正式开始运行，揭开了期货业历史上新的一页。

IMM推出的外汇期货可谓是生逢其时，随后产生的经济动荡以及布雷顿森林体系正式崩溃，使外汇期货在市场上很快站稳了脚跟。IMM在交易的第一天只有320份合约达成交易，到1976年，其日交易量已经达到200000份，而到1988年就猛升到大约2500万份。

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