期货价格的魔性来自何方

期货价格的魔性来自何方

事实上，任何一个期货品种，在运作一段时间并被市场接受之后，该品种的期货价格自然而然就会成为该品种全行业的基准价格。期货价格成为基准价格后，不同的地域通常会按照所在地域与基准地的距离远近及带来的相应费用计算相应的价格。比如，美国芝加哥期货交易所的大豆期货交易基准地是芝加哥及伊利诺斯河流域，出口商签订的远期出口交货地如果在海湾，通常会在同时期的期货价格上加上相关的运输及相应费用。

作为基准价格，它也会决定和影响该品种供应链中不同级别层次的价格。比如，市场批发商会据此制定出批发价，零售商也会按照批发价制定零售价。对一些基础原材料品种而言，它还决定了后续产品的价格。比如，汽油、煤油等石化产品的原材料都是石油，如果石油期货价格大幅扬升，相关产品的批发商和零售商的进货成本相应提高，其销售价格也会水涨船高。

期货价格之所以会具有这么大的魔性，与其形成机制有关。

首先，期货价格是通过集中竞价产生的，而一般的市场价格是买卖双方通过一对一谈判方式形成的，两种竞价方式具有本质的不同。

在集中竞价制度下，来自全国甚至全球的众多买家和卖家聚集在一起进行竞争。这样形成的价格的透明度高，因而更具公正性。而在一对一交易的现货市场中，由于交易者分处各地，信息量少，信息反馈慢，一方吃亏一方沾光的事自然就会经常发生，一些交易商甚至故意利用信息优势或局部地区的垄断地位欺侮对手。

集中竞价的公正性使得期货价格具有权威性，再加上期货价格的公开性，现货市场上的交易者通常都知道期货价格，因而在交易时，都会将交易价格的合理性与期货价格进行比较，这样就阻止了对方进行不公正交易的企图。比如，一家具有局部地区垄断地位的供货商挂出的卖价远高于期货近期合约价格，买方自然会想到，还不如到期货市场上去买。当大家都这么想时，这家供货商的垄断地位就再也保不住了。显然，集中竞价不仅具有形成权威价格的作用，其更重要的意义还在于：在权威价格的影响下，价格割据局面再也维持不下去了，取而代之的是一个全国性的统一大市场。

其次，期货价格是远期价格。也就是说，它代表的是未来一个时期后的价格。而通常的零售价格、批发价格都是现货价格。当然，随着交割期越来越近，期货价格也在逐步向现货价格转化。现货市场的价格是当前的价格，它是一个已经确定了的事实。对经营者而言，在一个已经确定了的事实面前进行决策并不难，难的是大量的经营活动涉及未来，而未来是不确定的，面对不确定的未来时应该如何决策？恰恰在这一点上，期货价格给经营者提供了很大的帮助。

期货价格之所以能够成为未来价格的指示器，其原因在于：

（1）期货价格本身是未来价格。

（2）这个价格是成千上万的交易者集中竞争的结果。在这些交易者中，既有许多相关品种的经营者，也有大量非常熟悉该品种的投机交易者。他们凭借各自的信息、经验和方法对供需和价格走势进行判断、分析和预测，并在此基础上参与市场竞争。这样的价格反映了大多数人的预测或预期，集中反映了全社会对未来供求变动趋势的判断。

（3）影响未来供需格局及价格的因素有很多，在期货交易中，一旦这些因素有所变动，期货市场不仅会随即做出反应，且反应强度远大于现货市场。显然，这种即时反应机制进一步强化了未来价格指示器的作用。通常，将期货价格的未来价格指示器作用称为期货市场具有价格发现功能。

（4）期货价格是批量规模交易价格。比如，大连商品交易所的大豆期货合约是每张合约10吨，美国芝加哥期货交易所的大豆合约是每张合约5 000蒲式耳，超过136吨。这样的规模，不仅零售市场无法望其项背，即使是批发市场也不一定能达到。批量大的规模交易，再加上集中交易带来的权威性和影响力，使得期货价格自然成为该品种的全社会基准价格。

“点价”点出的龙头企业

2008年5月，正是油菜收获的季节。一场恐慌性的菜籽收购大战烽烟四起。因为当时全国的油菜籽年压榨产能超过4000万吨，而当年国产的菜籽仅有不到1200万吨。如果抢不到菜籽，那油脂压榨工厂一年就没什么事干了，设备闲置，员工遣散，亏不起啊。所以企业纷纷抢菜籽，所谓“抢到就是赚到”。农民高兴啊，从来没卖过这么高价的菜籽，每斤3.5元，折合压榨出的菜油成本都到了每吨12000～13000元的水平。结果，菜籽抢完了，油榨出来了，没料到全球金融危机来了。菜油价格一泻千里，最低都跌破了6000元/吨。当时有一个统计数据，国内220家菜籽油规模加工企业仅12家微利或保本，亏损企业高达208家，半数以上濒临破产。但就在此时，居然有一家名不见经传的小油脂企业却赚了大钱，最后竟成为省级龙头示范企业了。

不错，这家企业当时也抢购了不少的菜籽，加工出来的菜油也是亏得厉害。但该企业很快发现了一个奇特现象：一是当时由于市场恐慌，导致期货的下跌速度和幅度都远大于现货，期货价格比现货价格竟然低了1000元/吨；二是越跌，油厂就越不愿意卖油，特别是国有企业的油厂抱定了不能亏本销售的宗旨，而菜油的刚性需求基本没有变化，结果导致现货市场货源还挺紧张。如果能把期货市场的油卖到现货市场上去，那每吨不就可以赚1000元吗？于是这家企业积极在期货市场上买入，并及时联系现货市场下游买家。

好事多磨。上游供货环节解决了，下游销售环节又发生了变化。因为油价下跌速度太快了，零售商买的菜油还没运到家，在路上就开始亏损了，吓得他们不敢再订货。这位企业老板突然想起了国际贸易中流行的点价交易方式，于是立马向零售商推广。其内容为：你们先支付一部分定金，货价先不确定，我发货时你们不用结账，给你们一个月时间，在此段时间内，你们可以选定任何一天郑州商品交易所交易最活跃的菜油期货价格通知我们，就以这个期货价格为基价，再加300元/吨的加工费（运输费由买方自理）作为结账价格。买方一听，高兴啊，如果货在路上价格下跌，期货价格也下跌，我们就可以按下跌后的价格确定价格，可以避免价格下跌的损失。

一时间，订单沓来踵至，短短4个月，这家企业的菜油贸易量突破3万吨，获利1000多万元，不但弥补了前期菜籽收购亏损，提高了市场份额，而且还帮助下游客户规避了经营风险，实现了双赢。说到这里，你会不会替该企业担心，价格下跌后，零售商按低价点价，那卖油的企业是否就会亏得倾家荡产呢？当然不会！那是因为这位卖油郎在买方订货的那一刻，同步在期货市场做了卖出套期保值。比如，期货价格在7000元/吨，对方订了300吨货，那卖油郎随即在期货市场卖出300吨菜油。假定卖油郎发货20天后，期货价格跌到6000元/吨，零售商点价。卖油郎随即以6000元/吨的价格平掉300吨期货。零售商结账价格为6300元/吨，卖油郎在期货上平仓还得到1000元/吨的收益，合计起来，实际收入还是7300元/吨，其中300元是加工费。脑瓜子灵的读者可能立马就会想到，那是因为期货价格跌了，卖油郎在期货上赚了，如果期货价格涨了不就亏钱了吗？是的，期价上涨在期货上亏钱了，但别忘了，点价的价格也高了啊！反正无论期价涨跌，卖油郎的收入都稳定在7300元/吨。

从点价交易到基差交易

上面这个故事发生在10年前，当时菜籽油期货推出时间不久，恰巧碰到大跌行情，那位卖油郎的头脑灵活，率先将国外流行的点价交易方式移植了过来，因此获得了市场先机。

点价交易的核心公式是“现货价=期货价+升贴水”。在点价交易中，贸易双方并非直接确定一个价格，而是以约定的某月份期货价格为基准，在此基础上加减一个升贴水来确定。升贴水的高低，与点价所选取的期货合约月份的远近、期货交割地与现货交割地之间的运费以及期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异有关，这是双方需要谈判的重点。升贴水谈定后，尽管不知道现货价是多少，但一旦实施点价，现货价就是可知的了。

在有色金属、铁矿石、钢材，以及玉米、大豆、棕榈油等大宗商品的国际贸易中点价交易非常流行，这是因为，在进出口贸易中，运输、装卸、等待过程的物流时间较长，而这段时间内货物的市场价格可能发生很大变动，买方对价格下跌的风险极其敏感。

例如，中国的油脂压榨企业从美国进口大豆，每船大概5.5万吨，要交每船500万元的保证金。从大豆离开美国港口，要经过40天左右才到达中国港口。在这40天之内，如果大豆价格发生大幅下降，中国进口商将难以承受。于是，美国粮商跟中国的进口商就签订一个点价协议，给签订协议后的中国进口商35天的点价期。在这段时间内，进口商可以按照CBOT的大豆期货价格进行点价，点价时马上通知美国粮商即可。这样就避免了海上运输期间大豆价格大幅下跌极易导致的违约问题。

在运输期间，如果价格下跌，中国进口企业可以用下跌后的低价来结算，进口成本自然降低。而美国粮商通常会在期货上先做卖出套期保值来规避价格下跌风险。假若40天船期内价格没有下跌，反而上升，美国粮商在期货上有所亏损，但在中国进口企业的结算上得到了补偿，不影响预期利润。表面上看，中国进口企业将面临进口成本上升的风险，但实际风险没有想象的大，因为现货价格与期货价格之间通常具有联动效应，如果现货价比期货价上涨幅度更大，不但不亏还能多赚些。

不妨将“现货价=期货价+升贴水”改成“现货价-期货价=升贴水”，而“现货价-期货价”在期货行业中一般都被定义为“基差”，因此，所谓的“升贴水”实际上就是“基差”。在点价交易中，买卖交易的重点实际上就是“基差”，因此，也可称为“基差交易”。

在国际大宗商品贸易中，由于点价交易被普遍应用，基差（升贴水）的确定也被市场化了，许多经纪商会提供基差（升贴水）报价，交易商可以在众多的基差报价中选择有利于自己的报价进而成交。

以上内容部分来源于网络，如有侵权请联系删除。