猪肉股价值重估？供给预期分歧 热点轮动下牧原股份创历史新高市值破4000亿

猪价下跌的一致性预期下，牧原股份自去年7月一路下跌，期间最大跌幅近40%。进入2021年以来，开始连续反弹，股价竟在不经意之间创出新高。2月3日，牧原股份涨停，创历史新高，市值首次突破4000亿，一举超越了前期高点2020年7月时35.23元/公斤的生猪销售均价时所对应的市值。换言之，现在牧原股份的股价，要比行业景气度高点时更高。然而，生猪行业基本面却并非十分乐观，今年1月份生猪价格出现反弹后，近期却出现了开始回落。在此之前，相关部门已进行4次中央储备冻猪肉投放，累计投放总量达11万吨。另有消息称，华商储备商品管理中心宣布将于4日(腊月二十三)、9日(腊月二十八)两次挂牌投放各3万吨中央储备冻猪肉，这是近期国家组织的第8、9批投放。猪价走低，缘何牧原股份仍然能够创出新高？其背后，可能与此前市场各方形成的猪价下跌预期出现部分松动有关。

1月31日，国务院联防联控机制召开新闻发布会指出，从生猪等畜禽产品看，2020年以来，在市场拉动和政策激励双重作用下，生猪生产持续加快恢复，非洲猪瘟疫情得到有效控制，生猪市场供应持续改善。预计今年1-2月份生猪出栏比上年同期增长25%左右，后期供需关系将越来越宽松。但是，部分卖方机构却持有不同观点。天风证券同日研报指出，在疫情之下，我国生猪产能恢复缓慢，预计21-22年猪价均将维持较高水平，成本管理领先的集团企业将处于高盈利阶段，其长期成长价值突出，但对应21年业绩，养殖企业估值普遍5-10倍左右，或迎来景气行情。抛开2021年猪价能否维持高位不论，天风证券提及的相关公司估值确实不算高，至少相比于其他机构抱团的行业溢价低。按照牧原股份1月25日披露的业绩预告，及公司当日81.46元的收盘价估算，其估值仅为10.34倍至11倍之间。此后几个交易日，该公司连续拉涨，直至2月3日创下107.21元的历史新高。上述期间，二级市场又发生了什么？新能源等原有的抱团版块集体回调，资金撤离后寻找其他低估值行业变得顺理成章。 牧原股份，可能就是被市场相中的对象。所以，本轮公司股价的上涨与基本面关联不大，更多是受到二级市场版块轮动的影响。

从当日猪肉股的表现来看，2020年生猪出栏量一骑绝尘的牧原股份走势最强，其他猪肉股虽有一定上涨，但是幅度明显更弱，这也与当前市场追逐行业龙头的思路相对应。但是，基本面潜在的风险，同样不可忽视。当前行业供需的核心逻辑是，生猪供给已经从紧张向平衡演变，虽然短期猪价有所反弹，但是属于阶段性行情，大的供需关系改变背景下，生猪年内创出历史新高的可能性，极为有限。这一规律，在其他大宗商品的历史价格波动中，已经多次验证。至2月3日发稿前，今年9月交割的生猪期货合约，换算后价格也仅为25.48元/公斤，较当前生猪现货价格贴水超过7元/公斤。此外，由于当前生猪期货持仓规模维持在2.2万手左右，市场容量有限，中短期内牧原股份等产能规模巨大的养殖龙头，尚无法有效解决猪价下跌对自身盈利能力冲击的难题。

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